政策退出前 家电行业仍将两位数增长

    在价格竞争相对激烈、原材料成本大幅上涨的情况下,净利润率同比不降反升。预计四季度在去年高基数压力下增速将会放缓,但我们判断,行业景气有望持续至政策退出。

    2010前三季度营业收入同比增长37.28%,一、二、三季度分别同比增长47.38%、33.66%,和33.66%,连续三季度保持强劲增长。其中,白电板块前三季度收入增长44.91%(剔除小天鹅),一、二、三季度分别同比增长45.87%、38.67%,和51.39%,超出市场预期;小家电板块前三季度收入增长34.60%,一、二、三季度分别同比增长29.49%、36.82%,和36.51%,基本符合预期;黑电板块今年表现较为逊色,前三季度营业收入同比增长25.32%,一、二、三季度分别增长52.29%、23.09%,和9.79%,低于市场预期。

    2010前三季度综合毛利率为18.79%,较去年同期下降3.88个百分点。其中白电毛利率20.23%,同比下降5.13个百分点;小家电毛利率30.09%,同比下降2个百分点;黑电行业毛利率14.50%,同比下降2.58个百分点。若将计入营业外收入的节能补贴还原成营业收入,则行业整体、白电板块的毛利率分别同比下滑2.63、3.17个点百分点至20.03%、22.18%。

    2010年前三季度归属于母公司的净利润率(3.51%)同比提高0.22个百分点;其中白电板块净利润率(4.57%)同比提升0.13个百分点;小家电板块净利润率(8.28%)同比提升0.73个百分点;黑电板块净利润率(0.87%)同比下降0.01个百分点。

    2010年前三季度归属于母公司的净利润分别同比增加了46.51%,其中白电增长49.12%,小家电增长47.69%,黑电增长23.82%。剔除掉投资性净收益的归属于母公司的净利润同比下滑19.30%,主要是受政策影响大量空调节能补贴计入营业外收入所致。

    空调大市场相关专家介绍，受国内政策刺激以及出口明显复苏的拉动,去年下半年以来家电行业一直维持较高的行业景气度。市场一直担心政策刺激会透支未来消费,高速增长难以为继,但我们判断,行业景气有望持续至政策退出。我们认同今年高比例的增长并非常态,但目前的现状是,农村冰洗空普及率仍然很低,城镇更新需求并未完全释放,政策的实施虽然加速了这一进程,但无论是普及还是更新,这一过程都不会一蹴而就,短期内不存在严重透支未来需求的担忧。我们相信,在政策退出前,家电行业内销仍可维持两位数增长,龙头企业可获得高于行业的增速。今年海外渠道完成库存回补后,出口增速将回复平稳增长,不排除龙头企业海外市场开拓超预期的可能。目前家电行业A股静态PE、PS和PB分别为29.8倍、0.8倍和3.6倍,整体估值无论相对于历史还是相对于大盘均处于相对合理范畴内。四季度我们推荐关注业绩超预期、有望持续稳定增长、估值偏低的白电龙头企业,以及业绩明显改善估值相对较低的九阳股份。