长江证券：空调内销较超预期 外销稳健增长 重点推荐美的集团(000333.SZ)等

　　智通财经APP获悉，长江证券发布研究报告称，3月份，家空内销出货同比+3%，表现较超预期;出口同比+7%，好于内销，延续稳健增长。一季度，家空内外销分别同比-1%及+5%，总体较为平稳。价格延续上涨趋势，成本转嫁持续进行。总体来看，疫情对3、4月份的影响比较明显，但之后的需求集中释放也值得期待，成本表现仍在“盈利改善”逻辑可承受范围内，无需过忧。近期，受市场剧烈波动影响，白电龙头股价普遍回调较大，估值已处在近十年较低水平，考虑到空调产业格局清晰，龙头优势稳固，价值属性进一步凸显，持续重点推荐美的集团(000333.SZ)、海尔智家(600690.SH)及格力电器(000651.SZ)。

　　长江证券主要观点如下：

　　零售表现一般，出货较超预期。

　　受疫情影响，3月份国内终端需求表现一般，奥维监测数据显示，期内空调线上及线下零售量同比分别-27%及-32%，景气比一二月份要差，但当月出货同比+3%，好于开年前两个月的累计数据，表现较超预期，该行认为可能跟涨价预期推动经销商提前备货有关;目前来看，4月份的需求可能跟3月份差不多，内销出货的积极因素偏少，但考虑到5月份后需求集中释放的可能性，厂商出货或许也不会太保守。3月份外销出货同比+7%，一二月份累计增速约为+5%，环比略有提速;高基数背景下，外销仍旧延续了稳健增长，这跟之前的判断基本一致，该行预计能够持续，无须忧虑出口。

　　美的增长较快，海尔表现平稳。

　　公司层面，美的3月份出货增长较快，内外销分别+21%及+20%，从内销终端价格来看，美的涨幅居于主流品牌首位，预计对渠道备货行为产生了影响;外销方面，当月TCL、海信等外销出货增速也超过两位数。3月格力内销依旧是两位数下滑，但降幅略较年初两月累计数据有一定收窄，从去年四季度开始，格力出货端保持缓慢恢复走势，外销同比-2%，弱于前两月，好于内销;海尔整体出货比较稳健，内外销都有增长，调整期有此表现殊为不易。总体来看，一季度三大白电空调出货表现比较良性;二线龙头公司中，海信家电的内外销均实现了两位数增长，需要适当关注其变化。

　　厂商调价积极，成本高位企稳。

　　3月份，空调线上/线下监测零售均价分别为3,161/4,077元，同比+7%/+15%，保持提升趋势;分企业来看，美的线上及线下均价上涨分别为+19%及+25%，领先主要品牌。从价格序列来看，空调均价涨幅并没有放缓，得益于良性的竞争格局，当前成本环境下，厂商调价总体较为积极。对于成本，春节之后，钢、铜、铝价格环比均有一定上涨，铝价受俄乌冲突影响上涨较多，目前总体处在高位企稳的状态;同比来看，2022Q1钢、铜及铝分别-1%、+18%及+56%，钢、铜涨幅仍在“盈利改善”逻辑可承受范围内，铝价上行较超预期，但成本占比不高，无需过忧，盈利一阶拐点渐近。

　　投资建议：维持行业“看好”评级。3月份，空调出货同比+3%，考虑到期内疫情影响，表现较超预期，出口同比+7%，好于内销，延续稳健增长;一季度，家空内外销分别同比-1%及+5%，总体平稳;价格方面，进入2022年，均价保持提升趋势，成本转嫁持续进行。总体来看，疫情对3、4月份的影响比较明显，但之后的需求集中放也值得期待;成本表现仍在“盈利改善”逻辑可承受范围内，无需过忧。