家电行业上半年回顾：市场需求低于预期 外部影响加剧风险

　　2022 年上半年行情回顾：家电行业在持续近一年的显著回调后，跌幅于2022 年3 月中旬逐步企稳，2022Q2 整体保持小幅震荡态势。行业整体估值在经历2021H2 的平缓波动后，于2022 年初再次跌破中线，且估值中枢进一步下移。家电各细分板块同样于2022Q1 明显走弱，其中白电、小家电板块累计跌幅均超21%，厨电与照明及其他板块累计跌幅均超23%。个股方面，受疫情和地产板块低迷影响，行业核心个股整体走熊，2022 年初以来仅飞科电器、德业股份累计录得正收益。

　　投资要点：

　　宏观经济波动致消费情绪走低，政策护航有望拉动需求回升。短期内通胀压力与疫情反复等影响下，我国经济环境受到一定程度冲击，基于现阶段经济与消费疲软环境，国家及地方政府陆续出台以“稳增长、促消费”为主线的相关政策，以推动生产端和消费端企稳回暖。其中，“稳经济”方面，主要通过“减税降费”、保障产业供应链畅通、为企业提供金融支持等方式，缓解制造厂商及重点行业的成本、运输、资金压力，改善企业经营环境与盈利边际；“促消费”方面，则通过发放消费券、减免购置税、置换补贴等措施，以刺激居民消费意愿与需求提升。

　　消费升级加快，高端市场增长放量。在我国社会发展和经济建设持续向好的情况下，城镇和农村的人均可支配收入以年均8%-9%的增长幅度逐年提升。总体收入水平与富裕家庭数量的增长直接为消费升级提供充足的动力。在消费升级不断加快的进程中，随着高端产品其高质量、高性能的特点在消费者意识中的逐步加强，市场增长或将持续放量，同时产品升级所推动的均价提升也将不断增厚生产企业利润。

　　新消费时代下的市场结构与多元化需求。从2020 年第七次全国人口普查结果来看，我国三线及以下城市人口占比达到64.7%，按全国总人口14.43 亿人及乡村人口叠加计算，下沉市场人口总和达10亿人以上，极具规模优势。随着我国“城市群”和“经济带”的建设发展，未来下沉市场的人口回流规模或将持续扩大，其消费市场增量空间可期。同时，在“懒人经济”个性化消费趋势下，家电产品的不断革新将为行业升级发展注入不竭动力。

　　地产政策持续宽松，有望拉动下游消费回暖。前期受到楼市调控政策趋紧，以及疫情反复导致宏观经济预期减弱的影响，近一年来我国地产市场表现相对弱势。2021 年末以来，中央与地方政府陆续出台多项文件及措施，以推动地产环境改善和市场复苏。考虑到短期国内疫情导致需求疲软，单周成交水平相较往年同期仍然偏低，但在政策支撑下，利好效应或将持续显现，随着地产市场的回暖，厨电等强关联家电板块增长将有望逐渐恢复。

　　给予行业“强于大市”的投资评级。考虑到当前供给面家电企业积极推进产业结构升级，产品质量与智能化水平不断提高，同时政策面，“减税降费”与“稳增长、促消费”等一系列方针措施的实施，家电行业及市场有望在短期内迎来复苏回暖。我们认为在当前行业整体高端化转型加速，以及市场需求导向增强的环境下，以下细分板块在高景气与高成长空间下，具备较好投资机会：

　　(1)白电板块中，关注具备全球化与全产业链规模优势，同时高端市场份额稳增，生态场景化战略持续推进的行业龙头：美的集团(000333.SZ)、海尔智家(600690.SH)；

　　(2)厨电板块中，关注同样高端厨电市场优势显著，品类不断拓展的行业龙头：老板电器(002508.SZ)。高景气延续，市场份额快速增长的集成灶行业头部： 火星人(300894.SZ) 、亿田智能(300911.SZ)；

　　(3)小家电板块中，关注个性化消费趋势走强下，产品功能及品质快速提升的厨房小家电行业高成长标的：苏泊尔(002032.SZ)、北鼎股份(300824.SZ)。受益于消费升级下，需求潜力持续拉动行业增长的清洁电器头部：科沃斯(603486.SH)。

　　风险提示：市场需求低于预期；房地产市场回暖慢于预期；原材料价格持续波动；行业竞争格局加剧风险。