格力电器(000651)原材料价格已触底反弹

    【中国制冷网】格力电器发布09年一季报，公司一季度实现营业收入90亿元，同比下降16%，归属于母公司的净利润5.5亿，同比增长25%，每股收益0.44元，符合预期。
    

    平安观点：

    1、公司一季度收入同比下降了16%，难以抗拒行业下行的风险。公司产品单一，空调收入占其总收入的90%以上，在空调行业不景气的时候，公司也难以避免行业下滑的风险。一季度行业销量同比下降了24%，回到了06年的销量水平。从08年二季度以来空调行业就持续着不景气的行情，08年一季度应该说是空调行业这一轮上升周期的顶点，因此，市场已经预期到在高基数效应下，09年一季度会有较大幅度的下降。09Q2开始高基数效应会逐渐减弱。

    2、公司盈利能力提升，使得09Q1的净利润依然同比增长27%。公司毛利率从去年同期的18%上升到09Q1的24%，净利率从4%上升到6%。毛利率的提升我们认为主要有三个方面：（1）公司加大了新品推广力度；（2）原材料价格下跌；（3）出口比例下降。目前原材料价格已经触底反弹，一季度可能是成本的z*低点。而终端价格目前是下降趋势，终端价格的下降一方面是因为旺季来临，厂家加大了促销力度，属于常规性降价；而另一方面可能是因为需求不旺，厂家通过降价来刺激消费。据中怡康的数据显示，格力产品2月、3月的月均价同比下降了3%、7%，降价力度明显大于往年。旺季启动后，气温是决定需求进而决定毛利率的重要原因。

    3、公司的货币资金从年初的37亿上升到160亿，应收票据从年初的133亿下降到56亿，主要是存款利率和票据贴现率倒挂后，公司把银行承兑汇票贴现再存入银行的套利行为所致；公司存货水平从年初的48亿下降到目前的32亿，生产依然谨慎。

    4、预计09、10年格力电器EPS为1.70元、1.95元，对应PE为17倍、15倍。公司单一业务难以避免行业下滑风险，但是公司在行业内的竞争力毋庸置疑，我们维持“推荐”评级。